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员工跟投配资协议朱启兵:每周流动性观察(7月3日至9日)

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  本文作者员工跟投配资协议为中银国际证券首席宏观分析师 朱启兵

  本周焦点:

  近两周央行维持公开市场操作零投放,我们认为暂时不必对此做过于悲观的解读。首先央行在货币政策执行报告中曾解释“逆回购、临时流动性便利(TLF)等工具的操作力度、期限搭配、到期时点和开停节奏,‘削峰填谷’熨平临时性、季节性因素对流动性的扰动,维护流动性运行平稳、中性适度。”短期流动性工具本身具备滚动投放的特质,单月的逆回购投放也不能计为全年的基础货币净投放当中,因此在解读上不能简单的从投放或回笼上来看货币政策是紧或松,而需要更加重视操作时点的变化

  2016年央行比较依赖增加逆回购来进行货币投放,同时也造成滚动规模过高,单周到期逆回购资员工跟投配资协议金量经常在5000亿元以上,个别周甚至接近万亿元,这种情况大幅增加银行负债端的不确定性,商业银行需要对后续央行每周的流动性供给进行预测,一旦对货币政策出现悲观预期,就可能马上面临大规模的资金到期,所以导致增加备付性需求造成资金需求曲线向上移动,同时市场均衡利率上行。

  和2017年三、四月时相比,同样在财政先支出再缴税的背景下,当时央行回笼资金的时点是从3月初开始,节奏上早于一季度末的财政支出,因此3月末仅仅在短暂的时点上出现过流动性偏松的局面,同时4月份待中旬缴税压力出现时才开始增加公开市场操作的投放规模;而二季度末期,央行在公开市场暂停逆回购的时点是在6月最后一周,基本和财政支出同步甚至略有滞后,而在7月初流动性宽松时期继续不进行投放,借此降低滚动规模。所以同样是减少逆回购对冲财政支出的操作,由于节奏把控上的差异,造成了4月初期流动性紧张而近期流动性却相对宽松。

  综合来说,近期对央行暂停逆回购的操作不必悲观,同时在节奏上也能看出央行在对冲财政支出等其他方式投放的流动性时,已没有一季度积极;货币政策的错位操作,正在由之前的“回笼员工跟投配资协议提前、投放滞后”,转变为“回笼滞后、投放提前”,对流动性的影响正在转为正面。从商业银行的资产负债表及M2能够看出,在强监管压力和较大的基础货币缺口下,信用扩张的速度已经出现明显下滑且仍有进一步下行的压力,因此下半年货币政策仍面临较大的压力。我们认为央行可能会更多采取货币政策错位操作的方式,在增加流动性投放的同时回避向市场传达过多的宽松信号。

  流动性展望:

  上周公开市场方面继续维持零投放,总共有2500亿元逆回购到期,净回笼2500亿元。下周有2员工跟投配资协议800亿元逆回购到期和1795亿元MLF到期。同业存单发行本周发行3383.5亿元,到期1780.2亿元,净融资1603.3亿元,下周有3704.4亿元存单到期。

  近两周,央行维持公开市场零投放,一共已回笼资金5800亿元,但从资金市场的情况来看,近期整体流动性依然维持宽松,资金利率下行。从数据上看,主要是由于6月份公开市场逆回购及MLF操作净投放1067亿远、PSL投放683亿远,加上财政存款季节性投放,使6月末超储率水平出现明显回升,因此公开市场零投放也并未对市场形成冲击,除此之外近期资金面仍然比预期更加宽松,超预期的部分应该出自财政支出或存款结构的变动,具体仍需等待央行资产负债表公布来进一步印证。近期市场中对外汇占款的回升有比较大的期待,但结合外汇储备数据看,如剔除估值因素影响,除非6月份外贸顺差有相当大幅度的回升,外汇占款才可能对流动性产生比较大的正向贡献

  考虑到政府存款的季节性变化规律,对于资金面的下一次考验时点可能在7月中旬,届时将面临7月份的缴税压力和MLF到期,月中时点过后预计三季度流动性供给水平将延续回升的趋势。

朱启兵:每周流动性观察(7月3日至9日)

朱启兵:每周流动性观察(7月3日至9日)

  资金利率:

  银行间市场隔夜回购利率收2.54%,下行38BP;7天回购利率收2.84%,下行113BP;14天回购利率收3.55%,下行61BP;shibor利率1M期下行25BP至4.22%,3M期利率下行14BP至4.36%,3M-1Y期利率倒挂修复;3个月同业存单利率上行7BP,至4.20%;珠三角票据利率下行15BP至4.20%。整体而言,资金面继续维持偏宽松。

朱启兵:每周流动性观察(7月3日至9日)

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  海外市场:

  上周五(7月7日)美国劳工部公布数据显示,美国6月非农就业人数新增22.2万,创4个月新高,预期17.8万,前值13.8万;6月失业率升至4.4%,前值4.3%;6月劳动力参与率62.8%,预期62.7%,前值62.7%。薪资增速持稳,6月平均每小时工资同比增2.5%,预期增2.6%,前值由2.5%修正为2.4%;环比增0.2%,预期增0.3%,前值0.2%修正为0.1%。就业增速好于预期,医疗保健、社会援助、金融行业和矿业就业人数在6月录得上扬,但薪资上涨低于预期。欧洲方面,英国公布的5月工业数据和贸易数据表现明显欠佳,一定程度表明脱欧风险开始对英国经济造成下行压力。

  本周美元指数涨至96.0148,上涨0.40%,欧元兑美元贬值25BP,报1.1402。人民币兑美元汇率中间价调贬17BP收于6.7914,上升0.25%;1年期NDF报收于6.9808,上升182个基点,贬值预期提升。

  美国国债3月期品种本周上行2BP至1.05%,2年期品种上行2BP至1.40%,10年期品种上行8BP至2.39%,10年期与2年期限利差扩大6BP,十年国债与TIPS利差扩大3BP;德国国债10年期品种上行10BP至0.55%,5年期品种上行8BP至-0.17%,2年期品种下行1BP至-0.60%。

朱启兵:每周流动性观察(7月3日至9日)

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  本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础,发现价值,匹配收益与风险,愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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